看好新型煙草産業鏈投資機會

報告要點事件描述央視315晚會資訊:電子煙也會釋放有害物質,危害吸煙者和被動吸煙人群健康,長時間吸食電子煙同樣會産生對尼古丁的依賴;部分電子煙煙液尼古丁含量標識不規範,有些尼古丁含量超標。輿論升溫,市場對相關標的或有擔憂。

事件評論電子煙亂象背後反映國內蒸汽型煙草監管缺失。315晚會曝光的電子煙屬于蒸汽型品類,即基于霧化器原理,吸食含有尼古丁煙液。目前,該領域的政策監管、行業標准、消費者認知仍有待完善。受此影響,國內市場出現:1)産品不規範:産品質量良莠不齊,部分産品有害物質大幅超標;2)宣傳不規範:電子煙屬于減害産品,而並非無害,部分商家大肆宣傳産品無害性,誘導消費者使用産品;3)影響傳統煙草稅利:電子煙對傳統煙草存替代效應,考慮目前電子煙稅收機制欠缺,會影響煙草財政。整頓大勢所趨,國內蒸汽電子煙市場面臨變局。加熱不燃燒煙草(HNB)並非傳統意義上的電子煙,我們在煙草系列報告Ι中有詳細闡述(《析海外鑒中國,新型煙草破局可期》2018/8/24);HNB不屬于本次“315”點名産品,目前由中煙牽頭研發論證,但尚未許可在國內正式批量銷售。我們系列報告Ι已論證過HNB在減害和煙草利稅貢獻中的正向作用,因此我們推斷,國內HNB市場仍將平穩有序運行。

電子煙行業整治或以315爲契機,相關標准及監管措施或逐步出台。受到本次“315”事件影響,我們判斷後續電子煙行業將進入規範期,此前尚未明確的包括行業監管由誰來主導、行業標准如何界定、行業如何征稅等問題或逐步落實。值得關注的是目前《電子煙》、《電子煙液煙堿、丙二醇和丙三醇的測定氣相色譜法》的國標正在制定中,根據項目周期,預計或在年內發布。在規範期內,蒸汽型電子煙的國內銷售或受到影響,315點名電子煙後,京東等部分電商平台陸續下架電子煙關鍵詞購買。(責任編輯:和訊網  時間:2019-03-22)

HNB大勢所趨,IQOS全球快速擴張在傳統煙草增速承壓背景下,HNB憑借優良的用戶體驗和穩定稅利貢獻,正呈現快速擴張趨勢。參考菲莫國際在2018年數據:1)銷量端,公司煙彈銷量同增93.2%443億支;2)用戶端,IQOS對傳統煙民維持近70%的高轉化率,用戶數量同增39%960萬人;3)銷售區域端,傳統優勢區域滲透率持續提升,如日本/韓國HNB占當地煙草總銷量比重同增1.3/3pct;新拓展區域亦加速破局,如歐盟各國普遍有1pct以上的滲透率增長。菲莫新型煙草的快速擴張體現了公司産品持續叠代、品牌聚焦式推廣等能力。受HNB業務推動,公司持續提升在全球煙草市場份額,2018年煙草銷售市占率同增0.4pct28.4%

美國市場有望放開,或引爆HNB新增量美國市場是菲莫國際新型煙草業務下一階段的重點區域,目前IQOS受制于當地政策尚無法正常銷售,菲莫已向FDA提交PMTA(銷售許可)和MRTP(減害認證)申請,且即將進入最終認證核發階段。根據已有信息和相似案例,IQOS有較大概率在年內進入美國市場銷售,但能否獲得減害認證仍有不確定性。考慮到FDA作爲全球最權威的食藥管理機構之一,若菲莫能獲得美國市場的准入資格,在助力HNB市場擴容的同時,亦可推動全球其他地區政策的逐步放開。

厚積薄發,國內HNB産業孕育而生國內HNB新型煙草市場目前仍處于政策禁止階段,在全球新型煙草的大趨勢下,國內新型煙草産業正逐步發展,主要表現在:1)監管政策趨于積極,如2018年全國煙草工作會議上明確深化新型煙草創新改革,推進新型煙草制品定型化、産業化、品牌化發展,推進政策法規研究;2HNB國內技術逐步成熟,2018年下半年以來,各地方中煙密集發布具備核心專利的HNB新品;3)成立中煙國際(香港)並計劃赴港上市,HNB業務作爲其四大核心業務之一,或爲中煙切入海外煙草市場帶來機遇。(責任編輯:和訊網  時間:2019-03-21)